债市周评：实体融资需求有望维持弱势，财政政策转变调控思路

上上周末证监会宣布重启IPO，同时央行三季度货币政策执行报告强调维持稳健的货币政策，不进行大规模放水操作。与此同时，财政部表示未来考虑扩大赤字率，提高利率债发行规模，积极财政叠加稳健货币政策不利于债市的表现。除此之外，在强劲非农就业数据的带动下，市场对12月美联储加息预期明显上升。受多重利空因素的影响，周一长端利率债收益率大幅度上行10bp左右。但此后公布的CPI、投资以及金融数据偏弱，叠加市场超跌回调，后三天利率债收益率有所下行。全周来看，10年国开收益率上行4bp左右，10年国债收益率基本维持不变。

我们仍然维持之前的判断，考虑到IPO规则的修改，其对债市的情绪层面的负面影响大于实质性影响。10月份金融数据再次转弱，9月份的短暂改善可能主要来自于配合专项金融债进行的贷款投放。未来在企业杠杆显著下降，过剩产能得到有效出清之前，实体经济较弱的融资需求可能会持续相当长一段时间。在这种背景下，金融和经济数据的改善将更多依赖于政府加杠杆的力度。而财政政策未来将更加着力于供给端的调控，意味着未来减税降费、改革调结构是财政政策的着力点，以往大规模增加支出促增长的方式可能会发生转变。因此财政政策的发力大概率只会起到延缓经济下行速度的作用，但并不会逆转经济较弱的现状。10月快牛行情不可避免带来债市的调整，但短期的调整将为未来债市创造更多交易性机会。