债市周评：债券收益率中长期仍存下行空间，需加大低等级信用债甄别力度

上周债市进一步显著上涨，除一个月利率债收益率整体上行超过5bp外，短期限利率债收益率整体下行，其中国债收益率下行幅度最大约10bp左右。中长期限利率债收益率跟随短期限利率债出现同等幅度的下行，中长久期政金债收益率下行5-10bp，下行幅度超过国债。从估值角度考虑，目前10年期和1年期利率债的期限利差已经被压缩至历史低位，进一步压缩空间有限，同时美联储加息在即使得短期内下调7天回购利率的概率较小。但是打新期间资金面维持稳定使得市场对年末资金面的担忧有所缓解，带动1年利率债和R007的期限利差明显压缩，从而打开了利率债收益率下行的空间。目前1年国债和R007的期限利差已经被压缩到了历史均值附近，1年国开债和R007期限利差已经被压缩到了历史30%分位数附近，估值优势已经不明显。

本周四美联储大概率进行加息操作，叠加周末公布的经济数据略超市场预期，财政发力效果开始有所体现。考虑到目前利率债收益率已经下行到历史低位，进一步下行需要央行降准等新的催化剂，短期内料维持震荡行情。但债市收益率中长期将进一步下行的逻辑不变，任何短期的波动调整将创造交易型机会。

信用债层面，3个月及以内的短融信用利差有所走阔，但在利率债收益率下行的基础上6个月和9个月短融信用利差进一步压缩超过5bp，且中高等级信用债表现明显好于低等级信用债，市场仍然偏好中高等级短融。中票层面，由于利率债上周收益率下行幅度较大，中票调整幅度相对较小，信用利差被动走阔5bp左右，但7年期中票信用利差进一步小幅压缩，中票上周等级分化并不明显。克强总理近期讲话多次强调淘汰过剩产能以及出清僵尸企业，市场对明年债务违约风险的担忧加剧，对于低等级信用债仍需加大甄别力度，警惕信用利差扩大风险。