债市周评：债券收益率短期波动，长期仍将趋势性下行

上周公布的9月财新PMI初值进一步回落并显著低于市场预期，使得投资者对9月宏观经济企稳的预期再度落空。受经济数据疲弱以及节前居民购汇出境旅游需求旺盛的影响，人民币贬值压力明显上升。尽管央行周三和周五两度出手干预在岸和离岸人民币市场，但全周来看，CNY和CNH均贬值超过100bp，未来市场对人民币汇率预期的稳定将更多取决于国内经济的企稳反弹。

考虑到央行上周干预外汇市场导致外汇占款下降，以及季末以及十一长假前居民取现需求普遍旺盛，央行上周通过公开市场逆回购以及国库现金存款招标投放流动性1000亿，维稳资金面的态度仍然非常明确。央行三季度例会声明中重申将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度。目前市场对资金利率维持低位、央行将持续维稳资金面的预期比较稳定，利率互换曲线已经连续两周维持小幅震荡走势，1年以内的Repo利率基本持平于目前7天回购利率。

虽然实体经济仍未见企稳迹象且在进一步恶化，资金利率维持在低位，但利率债收益率近期进一步下行受阻，呈小幅震荡走势。一方面受制于近期汇率市场波动加大，交易所回购利率有所反弹；一方面市场对于经济四季度企稳反弹有预期。交易所资金利率回升主要是前期利率过低的估值修复，前期7天回购利率银行间比交易所高出超过100bp。而近期银行间资金利率一直维持在低位并没有显著反弹，且央行将持续维稳资金面。虽然政府近期明显加大了稳增长的支持力度，但是财政政策大概率只托不举，不会重回之前强刺激的老路。经济转型期传统二产增速将趋势性下滑，而战略性新兴产业虽然增长较快，但在经济中占比仍然较低。虽然短期可能会出现一些波动行情，但长期来看债券收益率仍将趋势性下行。