债市周评：英国退欧引发债牛行情，利率债和中高等级信用债仍是最优投资标的

上周英国超预期脱欧给资本市场带来较大扰动，具体到对国内债市的影响体现为三个方面：汇率、宏观基本面以及风险偏好。人民币作为新兴市场货币兑美元贬值压力明显上升，央行可能需要投放更多基础货币以应对资金外流的问题，流动性压力有所增大。但人民币定价机制更加透明化后，预计影响也相对有限，一篮子货币由于包含欧元和新兴市场货币其表现也相对稳定。宏观层面目前中国对欧盟的出口金额占中国出口总金额的比重约为16%，英国退欧不利于中国对欧盟及英国的出口。但是这种影响的效果偏中长期，英国退欧对欧洲经济的负面拖累可能需要一段时间才会显现。且人民币兑美元和日元的进一步显著贬值有利于对美日出口的改善，二者出口金额占我国出口总金额的比重目前为23%，超过欧盟的占比。另外英国脱欧引发的短期避险情绪释放更多是市场做多情绪上升时收益率下行的触发因素。

上周受到月底资金利率有所上行的影响，3个月及以下期限的利率债收益率整体上行，1个月政金债收益率上行超过25bp，但6个月到1年的利率债收益率变动不大维持基本稳定。关键期限利率债上周受到英国超预期脱欧的影响收益率出现显著下行走势，全周来看中长端利率债平均下行超过5bp，国债表现略好于政金债或意味着配置盘有所增持，10年国债下行5.7bp，10年国开下行4bp左右。信用债层面，虽然短端利率债有所上行，但是短融收益率整体呈小幅下行走势，信用利差显著压缩。且AA短融信用利差压缩幅度大于中高等级短融，信用下沉现象再次出现。中票在利率债收益率下行的基础上信用利差也进一步压缩2-3bp，整体表现亦略好于利率债。3年AA中票信用利差压缩近6bp，也好于AA+及以上3年中票3bp左右的压缩幅度。

高频数据表现尚可，但大多高频数据主要体现生产端的情况，生产端受到前期价格上涨的影响其表现相对滞后。需求端房地产增长仍在进一步回落，基建投资缺乏可以观察的高频数据，不过克强总理今天达沃斯论坛表示中国经济稳定运行基础并不牢固。通胀层面PPI有望改善，但CPI大概率维持稳定变动不大。前期制约利率债收益率下行的两个月因素主要为美联储加息担忧以及半年末资金面波动担忧，目前来看英国超预期退欧后美联储加息进一步延后，且全球风险偏好下降外围环境整体利好国内债市表现。而从资金面来看，6月底资金面扰动将弱于一季度末也逐渐成为市场共识。目前债券市场整体情绪较好，利率债和中高等级信用债仍是相对较好投资标的。