债市周评：短期经济基本面维持稳定，流动性与监管趋严仍是债市关注重点

上周央行全周公开市场净投放资金8560亿。其中，7天品种净投放3900亿，14天净投放500亿，28天净投放7500亿，MLF净回笼3340亿。同时周五通过临时性流动性便利投放28天资金6300亿左右，上周累计净投放资金接近1.5万亿。周中资金面出现超预期紧张，短端1个月和3个月利率债收益率平均上行20-40bp，6个月及以上期限变动不大收益率小幅回落。资金面收紧以及市场传言银行同业存单将纳入同业负债，监管引导市场降杠杆预期再起，中长端利率债周中出现调整，全周10年期利率债收益率整体上行超过5bp，5年国开收益率上行7.2bp。在资金面收紧的背景下，6个月及以上期限短融收益率调整幅度大于同期限利率债，信用利差整体走阔20bp左右。中票调整幅度亦略大于利率债，信用利差小幅走阔。市场风险偏好较高，AA调整幅度弱于中高等级。

四季度GDP同比增长6.8%，超过市场预期及前值的6.7%，主要因为第三产业增速从三季度的7.6%大幅提高到8.3%。交通运输、仓储和邮政业当季同比从6.5%显著反弹至9.9%，是拉动第三产业同比反弹的主要因素。12月工业增加值和固定资产投资同比略低于市场预期，主要受到环保限产以及基建投资回落的拖累。房地产投资仍然维持稳定，制造业投资亦出现低位企稳迹象。经济短期内仍将维持稳定，上行风险和下行压力均不大。近期债市大幅下跌使得企业债券融资明显萎缩，但12月银行贷款和表外融资显著改善，社融仍然维持稳定增长。由于企业融资渠道仍然较为通畅，目前基本面尚难以对债市构成实质性利好，短期内关注重点仍来自于资金面和监管政策。虽然春节后资金回流将很大程度上缓解资金面压力，但也需要关到注节后公开市场巨量到期高达2.2万亿，节后央行仍然是市场流动性的决定性力量。在监管层去杠杆、防风险政策基调维持不变的背景，债市短期内仍建议维持谨慎操作，等待经济下行的确定性机会。长期来看，随着同业理财以及同业存单增速的放缓，信用利差或有系统性走阔，而银行资金回表将有利于传统利率债配置需求的改善。