债市周评：考核过后流动性短期宽松，长期机会尚待经济下行拐点

央行前期巨额净投放叠加万亿财政存款划拨，令上周资金面情况有所好转。尽管央行前四天连续净回笼，后半周资金利率仍出现明显下行。全周来看，利率债短端下行幅度尤为明显，收益率曲线进一步陡峭化。3M、6M国开债收益率下行幅度高达52bp和32bp，国债下行幅度也超过20bp。长端国债表现则明显好于国开、非国开，10年期国债一周下行17bp至3.01%，10年国开仅下行9bp，反映这一轮收益率下行主要由配置盘推动。国债免税优惠下的配置价值吸引了银行、保险等配置盘力量，短期政金债与国债之间的利差能否重新缩窄还取决于交易盘对市场的判断及其进入的时机。信用债方面，流动性好转继续带动信用债反弹，本周短融、中票收益率均出现明显下行。3M、6M各评级短融收益率普遍下行30bp左右，5年期、7年期中票下行幅度也在10~15bp。近期一级发行大量取消，且信用违约事件增多，信用利差走扩压力较大。未来在供给侧改革和债转股持续推进的过程中，行业分化将不断加剧，警惕信用风险之余也可多关注过剩产能行业龙头中的投资机会。

本周MPA和LCR考核时点已过，月末流动性紧张程度将会得到缓解，央行、外管局纷纷加强了资本管制以应对年初个人换汇压力，后期临近春节取现之时央行也有望继续提供流动性。不过，上周央行持续净回笼表明其维持流动性紧平衡的态度未变，未来监管层去杠杆态度仍会是制约债市反弹的重要因素。海外市场方面，近两周美元回调、美债反弹，缓解了国内债市的部分压力。前期特朗普当选带来的乐观预期面临1月20日就职后的检验窗口，全球再通胀压力短期难言改善。经济基本面来看，尽管生产回落和库存收缩带动12月官方PMI回落，但仍位于荣枯线上较高水平，表明经济加速扩张期虽结束、但企稳态势仍在延续。考虑到地产销售和投资逐步放缓，小排量乘用车购置税本月由五折升至七五折后汽车销量高增速难以为继，叠加财政支出增速回落和金融去杠杆背景下融资收缩，经济下行压力正在积聚，债市趋势性机会仍待经济和通胀下行拐点。