债市周评：资金压力暂缓短端利率下行，长债仍呈震荡走势

上周央行公开市场持续零投放，净回笼资金1000亿。Repo曲线整体变动不大，平均下行幅度不超过1bp。Shibor曲线进一步回落，平均下行幅度接近5bp。节后第一天或受存准上缴的影响，资金面超预期维持紧平衡，利率债一级市场招标偏弱打压二级市场情绪。但之后随着资金面压力缓解，市场情绪回暖。由于资金面压力暂缓，利率债短端收益率出现明显下行，6个月及以下期限平均下行10bp左右。关键期限利率债呈先上后下走势，全周变动不大，10年国债累计上行2.36bp，10年国开累计上行1.29bp。信用债上周整体表现好于利率债，在资金面压力缓解后，短融收益率进一步回落，3个月短融信用利差压缩近15bp，5年期中票在配置需求带动下收益率亦小幅回落2bp左右。

3月外汇储备30091亿美元，略低于市场预期30110亿美元，环比增加39.64亿美元，连续第二个月上升。3月非美货币兑美元小幅升值，剔除估值效应后外汇储备维持基本稳定。年初以来在美元指数下跌、国内经济企稳、流动性趋紧的背景下，人民币贬值压力有明显缓解。但3月全月来看，人民币兑美元仍出现小幅贬值，表现明显不及其他新兴市场国家货币，意味着企业和居民贬值预期仍然存在。今年资金外流压力仍然存在，但流出规模预计较去年有明显下降。4月公开市场逆回购到期2900亿，MLF到期5000亿，资金到期续作压力较大。从到期节奏上看，资金面压力最大的一周在第三周，一方面有近2500亿MLF到期，另一方面第三周面临财税上缴压力，平均缴税规模4000-5000亿，去年高达6750亿。流动性可能阶段性宽松，但央行维持资金面紧平衡的意图不变，仍需对关键时点保持警惕。目前经济仍处于阶段性企稳状态，防止金融资产泡沫是货币政策更加关注的焦点。短期利率债投资仍建议维持谨慎态度，仅可博弈风险事件发生或利空出尽后的阶段性交易机会，中长期仍需等待经济下行的拐点出现。