债市周评：资金面压力季末后有望阶段性缓解，风险尚未出清短期以灵活交易为主

上周央行公开市场净回笼资金2900亿，受季末MPA考核的影响，银行间尤其是非银融资成本维持在高位，但资金面紧张的程度尚可。Repo曲线整体变动不大，且市场对度过季末后资金面预期好转，Shibor曲线呈陡峭化显著下行走势，平均下行幅度为6.5bp。上周短端利率债除一个月非国开收益率上行幅度较大外，其他各期限品种整体变动不大。关键期限利率债收益率曲线呈小幅陡峭化形变，3年、5年品种收益率小幅下行1-6bp，10年期国债收益率上行2bp，10年国开整体变动不大。临近假期市场交易热情消退，且金融降杠杆风险尚未有效出清，长端利率债进一步上涨空间受限。信用债层面，在季末流动性担忧缓解后短融收益率普遍下行，信用利差有明显压缩。其中6个月及以下期限AA+、AA品种收益率下行8-9bp，表现明显好于高评级、长久期短融品种。中票3年期收益率变动不大，5年期收益率整体小幅回落2-4bp，中低等级中票表现亦略好于AAA中票。目前中票等级利差普遍处于历史较低水平，估值保护不足。

受到特朗普政策不及预期，此前多位美联储官员质疑是否有必要加快升息步伐，且在季度伊始投资人将资金再度配置到美国公债，指标10年期公债收益率过去7个交易日累计下行5bp至逾一个月低点。节前一周，虽然美元指数进一步升值拖累人民币走势，但即期汇率整体变动不大，在岸和离岸贬值幅度仅50bp左右。临近假期市场成交清淡，叠加国内资金面持续紧张而美债收益率回落均有利于人民币汇率维持相对稳定。虽然此前公布的工业企业利润增长大幅超预期，但主要受工业品价格上涨的影响。而3月制造业PMI环比回升幅度弱于季节性，也意味着目前经济增长的动能边际趋弱。短期内为数据真空期，而度过季末后资金面压力亦得到阶段性缓解，债市短期内或仍可谨慎关注交易性机会，但趋势性机会仍需等待。未来风险点来自于一季度经济增长超预期、4月下旬资金面再次趋紧、同业存单监管正式落地。