债市周评：资金面宽松叠加央行稳定预期，但强监管下债市呈震荡走势

上周央行公开市场净回笼资金300亿，资金面较为宽松，FR007和Repo曲线均有所下行，但Shibor曲线仍在小幅上行。Repo与Shibor曲线走势背离，反应虽然短期资金面压力缓解，但市场对中期资金面仍然偏谨慎。Repo曲线陡峭化下行，平均下行幅度为8bp；而Shibor曲线进一步小幅上行0.7bp左右。虽然短期资金面压力有所缓解，但市场对严监管的担忧仍在。利率债全周呈震荡走势，短端利率进一步小幅上行10-15bp，长端整体变动不大，10年国开收益率上行1.85bp，5年10年利率持续倒挂。 随着资金面转松，短融收益率亦有所下行，3-9个月短融信用利差收窄10-20bp；中票信用利差基本维持稳定，高等级表现仍然好于中低等级。经过前期调整之后，高等级信用债的配置价值已经得到明显改善。

周六金融时报报道称央行已经注意到市场对半年末资金面存在担忧情绪，并拟于6月上旬开展MLF以及28天逆回购操作，市场对资金面预期有所改善。伴随着监管引导市场降杠杆相关政策的趋严，央行进一步紧货币的必要性已经有所下降。在防止强监管引发金融风险的背景下，有必要提供一个适度的货币政策环境。虽然狭义货币政策近期出现边际趋松的迹象，但包括宏观审慎监管在内的广义货币政策仍然偏紧。上周短端资金利率下行，但3个月Shibor利率和同业存单利率仍在进一步上行，显示在监管趋严背景下银行流动性压力仍然较大，二季度MPA考核在即，而监管降杠杆仍将持续。宏观基本面层面，近期国务院常务会议提到，2018-2020年3年棚改攻坚计划再改造各类棚户区1500万套，数量超出市场预期。而棚改货币化在一定程度上为房地产销售和投资提供了支撑，近期三四线土地溢价率出现明显上升。周六央行表态可能使得短期内市场情绪好转，但考虑到强监管以及短期内经济下行压力可控，利率债趋势性机会仍建议耐心等待。