债市周评：严监管推快银行委外赎回潮，债市危中存机

考虑到上周是缴税高峰期，并且监管预期强化引发银行委外赎回节奏加快，央行在货币政策上进行了一些维稳对冲，并通过官员言论对市场情绪进行了一定安抚，但流动性依然偏紧，Repo、Shibor曲线普遍上行。全周利率债收益率曲线继续陡峭化上行，短端3M国债、国开分别下行1.6bp和上行5.1bp，6M国债、国开则分别上行9.1bp和2.4bp。长端10年国债收益率上行10.2bp至3.46%，10年国开收益率上行9.1bp至4.2%。信用债方面，上周短融、中票收益率普遍上行10~30bp，中低评级信用债收益率上行幅度尤为明显，信用利差大幅走扩10bp以上。一方面监管去杠杆升级背景下银行委外出现赎回潮，信用债（尤其是低等级品种）面临较大的抛售风险；另一方面4月底年报前信用债抢发导致了一定程度的供给放量，本周为4月最后一周短期可能仍会面临供给季节性放量的冲击，需要警惕信用利差继续走扩的风险。

上周一公布的3月经济数据全面超预期，制造业改善和外需向好带动工业增加值同比增长7.6%，固定资产投资继续稳定增长，汽车及地产相关消费支撑3月零售同比增速反弹至10.9%。整体而言一季度GDP同比增速6.9%，高于预期和前值6.8%，在市场关于此轮增长是新周期还是繁荣顶点存在较大分歧的背景下，债市走势受基本面影响有限。资金面来看，季度缴税因素冲击下，全周流动性偏紧。但考虑到缴税因素和银行委外赎回对市场的冲击，央行进行了一定程度的维稳操作，不仅超量续作MLF，还重启逆回购连续四天净投放。政策面方面，前期银监会重拳出击下的监管担忧仍在持续，再加上监管机构开始入驻部分银行进行现场检查，银行委外赎回潮加剧了资金面偏紧状态下的债市调整。海外市场方面，近期美元相对弱势，避险需求和特朗普政策预期差影响下美债收益率出现了一波下行，但在国内债市以监管去杠杆为主基调的背景下，中美利差走扩的传导效应尚未显现。近期周小川行长发表了关于货币政策稳健中性的言论，《人民日报》也刊文强调去杠杆过程中“把握好节奏、拿捏好‘度’、引导好预期”很重要，大的方向依然是温和去杠杆，因此短期发生监管踩踏的可能性相对较小。在宏观基本面维持稳定，监管引发银行主动去杠杆的背景下，债市环境短期难有明显改善。但中长期来看，关注监管超预期导致经济下滑，利空出尽后债市上涨的机会。