债市周评：资金面紧张导致债市出现波动调整，央行降准预期进一步下降

上周前半周资金面明显收紧，短期因素主要是春节前居民取现需求阶段性上升，根据往年经验对流动性造成的负面影响至少有1万亿；而最近票据风控趋严，很多银行不愿意再提供票据融资，相关融资需求不得不转向债券市场也加剧了资金面紧张的局面。除此之外，央行座谈会提到1月上半月1.7万亿的信贷资金投放也意味着银行年初储备项目比较足，在缺优质资产以及收益率趋势性下行的大背景下，银行加大了年初信贷的投放力度以提前锁定收益，也同样对银行间流动性带来了负面影响。长期因素主要是近期市场贬值预期增强导致外汇占款加速下行，除此之外一月份财政存款上缴规模也相对较大。央行需要在春节前加大资金的投放力度以应对季节性以及长期性的资金缺口，而央行资金投放的力度和节奏均滞后于市场的需求。而前期市场对央行维持宽松资金面的预期比较强烈导致部分银行备付金不足，部分机构加杠杆比较激进，这些在资金面边际收紧时均加剧了资金面的波动。周四周五央行明显加大了资金投放力度，并提供更多跨春节的长期限资金缓解了流动性紧张的状况。展望后市，受制于汇率贬值的压力央行在降准操作上仍将维持谨慎，但在经济下行压力较大的背景下，仍将通过定向资金投放的方式维持短端利率的相对稳定。

上周7天回购加权平均利率上行20bp，债券市场主要受资金面的影响比较大，前半周收益率明显上行，周四、周五小幅回落。全周来看，短端利率债收益率平均上行超过10bp，政金债上行幅度大于国债。中长端利率债上行幅度有限，平均上行4bp左右，曲线呈平坦化上行走势。信用债层面，短融受流动性冲击比较显著，短期限以及高等级短融收益率上行明显，1个月期限高等级短融信用利差扩大近25bp， 6个月及以上期限表现相对较好，信用利差平均走阔5bp，1年期限短融信用利差小幅收窄。中票受流动性冲击相对有限，在利率债收益率上行的背景下信用利差被动收窄，且中低等级表现略好于高等级。市场目前对宽货币预期在不断下降，短端利率难以明显下行，短期内债市面临波动调整，但宏观基本面决定的长期下行趋势不变，调整后仍将存在交易性机会。