债市周评：房市调控政策加剧资产荒现状，收益率曲线或有进一步平坦化空间

十一前一周利率债收益率呈震荡小幅下行走势，10年期利率债收益率平均下行2bp左右。节后受到十一长假期间房地产调控政策加码的影响，债券收益率呈加速下行走势。整体来看，过去7个交易日中长久期利率债整体下行5bp左右，政金债表现略好于国债，其中7年期国开表现最佳收益率下行8.2bp。由于资金面不确定性因素仍然较多，短端利率债整体下行幅度有限，除一个月品种之外其他各主要期限收益率平均下行不到2bp。超长期利率债表现较好，其中20年非国开收益率下行8.83bp，15年非国开与20年国开收益率亦下行超过7bp。短融6个月及以下期限信用利差整体小幅压缩，6个月以上期限小幅走阔。由于信用债收益率调整速度慢于利率债，上周信用债表现整体略弱于同期限利率债，中票仅3年AA信用利差进一步收窄超过4bp，其他各期限信用利差整体呈小幅走阔态势，城投债表现连续两周不及同期限产业债。

十一黄金周期间出台的房市调控政策从基本面角度利好债市的表现，但考虑到一到两个季度的时滞性，其给基本面带来的下行压力短期内尚难以立刻体现，且在政府保增长以及PPP发力、土地供给增加的背景下，四季度经济或仍然保持弱平稳态势，短期内债券价格的上涨更多体现在市场预期层面。从中期角度考虑，房地产销售下滑将加剧资产荒现状，银行表内刚性配置需求存在增配低风险利率债动机，未来需要关注银行信贷的增长是否会如预期出现明显放缓。但从资金面角度考虑，十月份有超过1万亿公开市场资金到期以及超过5000亿MLF到期，且短期内人民币贬值压力有所加大，需警惕资金面超预期波动的风险。且十一期间投资者对全球货币政策转向的预期愈发强烈，发达经济体债市普遍大幅下跌，油价在减产预期下也出现明显反弹，外围环境亦不利于国内债市的表现。整体来看在资产荒仍然是支持目前长久期利率债上涨的主要因素，但短端利率债受到货币政策稳健、资金面波动性加大等因素的制约收益率易上难下，预计收益率曲线将呈现进一步平坦化走势。