债市周评：人民币汇率企稳，债市收益率呈区间震荡走势

上周公布的信贷和社融数据大幅超出市场预期，1月社融同比增速大幅度反弹至67%，且微观调研显示1月份大规模的的信贷投放可能会延续到2月份，但金融数据的改善是否对应经济数据的改善有待进一步观察。首先，社融的改善可能部分用于借新还旧、部分用于支持服务业，二者均不会带来投资的明显改善， 2012年以来广义社融的同比增速和固定资产投资的同比增速的相关性已经明显下降；其次，今年供给侧改革、去杠杆是政策重心，政府不会再搞强刺激，政策托底概率较大。大幅度信贷增长可能意味着经济目前下行的压力非常大，刺激效果未来可能更多看到相对平稳的经济增长；第三，金融数据的改善到经济数据的改善存在时滞性，短期内可能对经济数据提振的效果有限。综合以上分析，我们认为一季度实体经济的增长可能远不如金融数据这么强劲。

上周受到春节期间国际市场风险偏好显著回落的影响，利率债收益率开盘下行10bp左右，之后随着最新公布的2月社融和CPI表现强劲叠加市场对宽货币预期不断下降、对宽财政预期不断上升的影响，债市收益率逐步上升。全周来看曲线呈陡峭化下行走势，在流动性维持整体宽松的背景下，短端利率下行幅度相对较大，1年利率债收益率普遍下行10bp左右，但长端受制于经济短期企稳预期的影响下行幅度有限，10年国开收益率仅下行1.6bp。信用债层面，短融信用利差维持基本稳定，AA评级信用利差小幅走阔，中高等级信用利差微幅收窄。而中票的信用利差在进一步大幅收窄，其中3年期各评级平均收窄幅度在10bp左右，5年和7年期平均收窄6bp左右。说明市场目前仍然缺乏高收益优质资产，除了扩大基建和房地产抵押贷款投放力度之外，高资质信用债仍是机构的首选。汇率市场方面，春节期间离岸人民币汇率大涨超过700bp，节后在岸CNY跟随CNH出现明显升值走势，短期内由于市场对美联储加息预期不断下降导致人民币贬值压力有所缓解、叠加央行维稳态度比较明确，在G20峰会前后人民币汇率预计将维持稳定。