债市周评：目前通胀风险不大，市场配置需求仍然旺盛

上期周评我们提到债券市场需要耐心等待，若未来实体经济数据表现不及市场预期、经济改善预期被证伪将带来债券收益率下行的机会。前两周债市的走势证实了我们的判断，未来需要密切关注稳增长加码是否会带来经济的企稳改善，实体经济自身下行的压力和政府稳增长托底的力量相互对冲之后实体经济数据最终的表现。

前期市场对通胀和滞涨的预期有所升温，但是从目前已经公布的数据来看，除了猪肉和鲜菜价格出现超季节性明显上涨外，其他主要食品和非食品价格表现均符合季节性，3月上旬粮食和鲜果价格的涨幅甚至低于季节性。鲜菜价格的上涨更多受到寒潮天气的影响，市场普遍预期四月中下旬天气转暖后菜价会回归到正常水平。猪肉价格的进一步上涨主要受到供给短缺的影响，虽然1、2月份生猪存栏量进一步下滑，但和季节性因素有一定关系，如果看同比增速，今年以来生猪存栏同比降幅已经在显著收窄。虽然受到去年低基数、猪价供给不足的现象难以迅速改善以及寒潮的影响，CPI二季度有望维持在高位，但中期来看，目前尚未看到实质性通胀迹象。

上周利率债收益率整体延续下行走势，10年期国开收益率基本没变动，短端国债下行幅度较大，中长端非国开下行较明显，平均下行超过5bp，另外5年期利率债估值修复下行相对显著，尤其是5年国开下行近10bp。信用债层面，短融受到资金面收紧的影响信用利差整体走阔，6个月及以下期限短融信用利差扩大5-10bp。虽然信用债发行量明显增加，但中长久期信用债持续受到配置需求强劲的影响信用利差维持在历史低位，仅5年期信用债受到5年国开收益率下行近10bp的影响信用利差被动走阔5bp左右，其他各期限信用利差仍在进一步压缩。整体来看，低等级信用债表现仍然略好于中高等级。本周宏观经济数据真空期，如果未出现超预期政策因素，债市大概率维持区间震荡走势。