债市周评：经济改善预期带动债市调整，需耐心等待收益率下行机会

上周一央行超预期进行降准操作，然而债券市场对该操作反映有限。1、2月份贷款投放力度较大，且近期CPI出现明显反弹。同时央行此前不断强调避免降准释放过于强烈的人民币贬值预期，从宏观角度和货币政策意图角度考虑，不支持3月进一步降准。

股市大幅下跌可能是央行降准的导火索，但补充流动性应该才是是降准的本质原因。目前导致资金缺口的因素很多偏中长期，今年外汇占款持续下降且新增法定存款准备金明显高于季节性，靠持续滚动大规模短期逆回购不是长久之计。考虑到降准只是补充流动性，不意味着货币政策进一步放松，因此对债市的利好作用有限。上周公布的2月制造业PMI小幅低于市场的预期，其中新订单和产出指标环比均有所恶化，考虑到新出口订单的改善，内需的恶化更为严重，结合高频经济数据，截止到2月份需求端企稳改善的迹象并不明显，大宗商品价格的反弹可能更多基于企业补库存以及供给收缩预期的影响。

债市收益率曲线上周呈现陡峭化形变，央行降准后市场对资金面的担忧情绪得到缓解带动短端收益率下行，而中长端受到经济企稳改善预期以及通胀回升的影响持续小幅上行。前期收益率的上行更多反映市场的预期，短期内预期难以被证伪。但是需要考虑大宗商品价格的反弹目前更多来自于供给的收缩、通胀的回升更多受到寒潮因素的影响而房地产销售的改善短期内很难传导到投资端。目前债券市场需要耐心等待，若未来实体经济数据表现不及市场预期、经济改善预期被证伪将带来债券收益率下行的机会。