债市周评：债市出现短期调整，利空出尽后等待交易性机会

上周央行公开市场净投放资金700亿，同时通过MLF投放资金2855亿。但是面临财税上缴以及近期超过5510亿MLF到期，市场对未来资金面收紧的担忧仍然存在，上周短端利率债上行幅度在6-8bp左右。关键期限利率债受到3月经济数据超预期、资金面紧张预期升温、股市反弹以及供给放量等不利因素的影响收益率亦出现明显上行，3-7年政金债上行幅度较大，平均上行10bp左右。但是值得注意的是周五公布的数据大幅超预期之后市场反而出现了预期兑现之后的超跌回调。

展望后市，一季度社融的高增长预计4月份将有所回落，尤其是房地产销售的回落意味着居民中长期贷款的高增长有望弱化；而近期信用风险偏好下降导致多家企业取消债券发行，企业债券净融资规模4月上半月不足2000亿，较3月近7000亿的规模亦出现显著下降。经济企稳反弹或许可以持续一段时间，但近期工业品价格反弹导致企业复产或在未来加剧产能过剩的局面。而房地产调控已经使得4月房地产销售环比出现负增长，同比增速回落。因此利率债虽然短期有调整风险，但中长期来看，收益率仍存下行空间。

上周信用债调整的幅度明显大于利率债，短久期以及低评级短融信用利差上行显著，3个月AA短融上周信用利差走阔超过25bp。铁物资宣布暂停交易后市场对信用违约风险的担忧开始加剧、叠加资金面的不稳定以及对银行委外监管的隐忧，导致信用债出现比较明显的调整，尤其是低等级短融的调整幅度较大。部分基金出现被赎回的情况，加大了市场的波动幅度并对利率债也产生了一定负面影响。但上周信用债的调整一定程度上受到了市场情绪面的扰动，尤其是在资产荒的背景下中高等级的信用债信用利差也出现了明显走阔的情况。

经历过上周的调整后，目前6个月及以下期限的短融等级利差已经回升到历史50%分位数以上，未来需要密切关注前期信用债调整带来的交易性机会。