债市周评：银行信贷需求维持偏弱格局，利率债震荡中寻求交易性机会

银行信贷增长未来难回一季度强势格局。首先地方政府层面提前置换存量高成本银行贷款、降低成本的动机较强，对社融中信贷的增长会持续产生负面影响。其次，目前实体经济缺乏有效融资需求，银行不良在不断攀升，对过剩产能行业信贷倾向于压缩或者维持不变。第三，银行真正倾向于放贷的领域是风险较低、与政府信用关联度比较大的基建投资相关领域的投资项目，但是从城投平台的调研反馈来看，目前城投平台资金充裕，且倾向于发债融资而不是通过银行贷款。而从银行微观调研反馈来看，相当一部分银行一季度信贷投放量已经接近全年额度的一半，未来信贷投放将边际弱化。但是考虑到政府稳增长压力较大，未来广义财政中政策性银行信贷投放的力度有望加大。

上周央行通过公开市场加量逆回购以及国库现金存款招标净投放资金1100亿，考虑1003亿MLF到期后，基本全额对冲到期流动性。上周资金面维持稳定，短端利率债3个月及以下期限收益率平均下行4bp左右，但6个月到1年利率债收益率呈小幅上行走势。中长端利率债维持区间震荡走势，整体来看非国开表现好于国开好于国债。5年期非国开收益率全周下行4bp，5年国开下行1.7bp，而5年国债上行1.9bp，3年国债收益率上行高达6.6bp。目前利率债期限利差均低于历史平均水平，国开3年1年和5年1年期限利差位于历史40%分位数附近，相对好于10年1年估值水平。信用债层面6个月及以下期限短融收益率维持稳定，6个月短融信用利差收窄10bp左右。但6个月以上期限短融呈小幅上行走势，信用利差平均走阔不到5bp。上周中票收益率整体呈小幅下行走势，表现好于同期限利率债，信用利差小幅收窄1-3bp，4月收益率上行较大的3年期中票表现仍然略好于其他期限中票。等级利差整体变动不大，市场风险担忧近期有所缓和。

微观调研角度观察，目前供给侧改革、尤其是煤炭行业供给侧改革执行力度较大，但同时需求端基建投资力度并没有放缓，地方城投平台今年基建任务普遍较去年有所提升。短期内建议维持谨慎观望，静待6月底资金面度过MPA考核期、宏观数据出现更明显的下行走势以及美联储加息靴子落地后利率债的波段交易机会。信用债仍建议以中高等级为主，过剩产能行业低等级债券仍然面临违约风险以及评级下调风险。