债市周评：债市收益率继续震荡下行，市场做多情绪旺盛

上周短端利率债收益率进一步下行，政金债整体下行幅度大于国债，1年国开收益率回落6.55bp。关键期限利率债收益率先下后上，受到一级招标认购需求强劲的带动，全周来看收益率也出现进一步下行走势，整体下行幅度略小于短端。其中5年国债收益率下行幅度最大，全周下行8.53bp。而5年和10年国开全周仅小幅下行不到3bp，反而流动型溢价比较高的7年国开全周下行6.46bp。虽然关键期限利率债下行幅度有限，但是超长期利率债上周仍有显著下行， 20年国开、20年国债和30年国债收益率上周整体下行幅度平均超过10bp。超长期利率债和10年的利率债亦进一步明显下所，目前国开20年10年利差在历史32%分位数，国债20年10年利差在历史40%分位数，仅国债30年10年利差高于历史平均水平在64%分位数。另外上周10年国开非活跃券和活跃券之间的利差也出现明显压缩，160210收益率全周下行2.37bp，但150218收益率全周下行5.96bp。上周包括超长端利率债、7年国开、以及10年国开非活跃券流动性溢价均出现进一步压缩。

在利率债收益率整体回落的背景下，中高等级短融收益率整体相对稳定，信用利差小幅走阔。但注意到6个月以上期限AA和AA+短融仍然表现较好，尤其是AA+短融在利率债收益率下行的基础上信用利差继续显著压缩，1年AA短融信用利差全周压缩7.73bp。中长久期中票表现亦略好于利率债，5年中票信用利差全周压缩10bp左右。上周等级利差仍在进一步压缩，AA+短融等级利差已经被压缩至历史10%分位数附近，1年AA+在历史低位。AA短融等级利差尚可，6个月以下期限在历史60%-70%分位数附近，但6个月以上已经被压缩至历史40%分位数附近。中票AA+等级利差亦被压缩至历史低位，3年AA等级利差在40%分位数附近相对较

上周市场在资产荒背景下做多情绪旺盛，虽然长端利率债收益率下行幅度有限，但市场呈现出信用下沉、久期拉长的特征，流动性溢价也出现整体压缩。宏观经济数据真空期市场对经济的悲观预期难以扭转，流动性和汇率的扰动亦不构成实质性影响，短期内市场确实缺乏导致收益率上行的触发因素，但在市场情绪比较高涨之时需要开始警惕风险因素。目前能够想到到风险因素只能是超预期黑天鹅事件，考虑到目前市场主要是交易户居多，前期债市上涨幅度较大也存在一定获利了结需求。今日招标的5年期农发边际倍数较高，但全场倍数正常且利率持平上期，在利率下行到低位的背景下市场博边际的意愿上升。宏观经济数据真空期，在缺乏超预期消息或政策的背景下，本周利率债预计维持区间震荡行情。