债市周评：债市加速上涨，缺资产背景下做多情绪仍然较强

6月份央行大幅度投放流动性超过6000亿，显示出央行维稳资金面的意愿较强。6月底资金面紧张程度显著低于市场预期，上周3个月以上短端利率债收益率出现明显下行走势，平均下行幅度超过10bp。而关键期限利率债收益率亦进一步显著下行8-10bp，5年国开下行幅度最大，全周下行11.57bp。债市进一步上涨符合前期判断，英国退欧市场风险偏好下降是触发因素，但经济数据进一步回落、6月底资金面好于预期、美联储加息进一步推迟等其他因素使得市场做多情绪不断高涨。由于信用债调整速度慢于利率债，信用利差被动走阔，3个月及以上期限短融信用利差平均走阔5bp左右，中票信用利差平均走阔不到3bp，且AA中票表现仍然略好于AAA高等级中票。

近两个月信用债发行量锐减，在新增债券中占比不足5%，而包括地方债在内利率债在新增债券中占比超过70%，成为债券市场主要扩容品种。而从需求角度观察，地方债置换启动后，新增利率债投资者结构发生了较大变化，目前以交易型机构广义基金为主。除此之外，城商行、农商行虽然有较大利率债配置压力，但大多放在可供出售金融资产项下，因此也存在较大交易动机，而传统的配置户全国性商业银行和保险公司的占比很小。在这种全新的供需结构中，由于信用债供给的缺失，缺资产的现象比2015年更为严重。因此虽然经济尚未出现失速风险，但稳定略有下行的走势以及其他边际利好因素仍将导致收益率进一步下行。央行短期内不会进一步降息目前是市场大多数投资者的共识，但缺资产背景下曲线或仍有进一步平坦化的空间。经历过前两周的大涨后，本周市场情绪预计转为稳定。经济下行压力仍大，未来需密切关注政府稳增长力度的进一步增强。