债市周评：利率债寻找价值洼地，信用债风险偏好进一步回升

上周短端利率债6个月和9个月收益率进一步小幅下行，9个月非国开收益率下行6bp左右，但其他期限短端利率债收益率呈小幅上行走势。中长端利率债亦变动不大，收益率呈整体小幅下行走势。10年国开由于前期收益率下行幅度较大，上周小幅回调0.5bp。由于目前国开10年5年期限利差已经被压缩至历史低位，在缺资产以及基本面仍然相对利好的背景下，市场开始配置或交易一些仍有一定估值保护且流动性相对较差的利率债。由于国开5年3年期限利差仍处于历史50%分位数以上，上周5年国开收益率下行幅度最大，全周下行近4bp。同时长端非国开的表现也略好于国开，10年非国开收益率回落1.54bp。长超期利率债表现持续好于关键期限利率债，上周20年国开、20年国债以及30年国债收益率分别下行2.83bp，3.39bp和5.01bp，30年10年国债的期限利差已经从历史64%分位数压缩至历史54%分位数。除此之外，虽然10年国开活跃券160210上周收益率小幅上行，但非活跃券150218收益率下行5bp，二者利差也出现显著压缩。上周信用债表现明显好于利率债，信用利差整体进一步压缩，其中3个月和1年中高等级短融信用利差整体压缩9bp。AA短融表现明显好于AAA及AA+，各主要期限AA短融信用利差大幅压缩超过10bp，其中3个月和1年信用利差压缩了近20bp。中票表现相对平稳，3年期信用利差小幅收窄，5年期信用利差小幅走阔，7年期品种信用利差变动不大。AA品种信用利差整体收窄5-10bp，表现亦略好于中高等级中票。

经历前期的上涨后，目前10年国开收益率已经难以进一步下行，市场开始找寻利率债价值洼地。上周超长期利率债、5年国开、长端非国开、10年国开非活跃券均出现一定程度的上涨，但超长期利率债的涨幅已经较前一周有明显收窄。在经济数据公布之前，市场调整风险仍然相对可控，但进一步上涨的阻力也在加大。市场近期针对信用债的风险偏好明显回升，信用下沉现象显著。从估值角度考虑，目前大多AA+信用债等级利差已经被压缩至历史低位，性价比不高。而3年AA+以及AA短融和中票等级利差短期内或仍有一定压缩空间，但需要做好谨慎择券。除此之外，信用债市场未来定价将越来越理性，不仅行业间分化加剧，过剩产能行业中的信用债之间分化可能也会加剧，即使过剩产能行业再次出现调整，优质龙头企业发行的债券或仍将具备一定投资价值。