债市周评：央行引导债市降杠杆，债市短期调整等待收益率下行机会

央行引导债市降杠杆，债市短期调整等待收益率下行机会

上周央行重启14天逆回购引发市场关于提成本、降杠杆的担忧，收益率显著上行，下半周随着公开市场净投放增加，收益率小幅回落。全周来看，短端利率债收益率走势分化，3个月及以下期限利率债收益率全周下行4-6bp左右，但6个月及以上期限收益率小幅上行不到2bp。中长端利率债收益率则普遍上行，国债、国开、非国开分别平均上行2bp、3bp、5bp左右。10年国开收益率全周上行1.8bp，而10年国债在配置需求仍然较强的背景下逆势小幅下行0.74bp。非国开跌幅大于国开和国债，流动性收紧也使得上周流动性溢价有所扩大。信用债调整幅度大于利率债，上周信用债收益率全线上涨，信用利差走扩。短融受到资金面收紧、央行引导降杠杆、货币政策边际调整的影响收益率整体上行幅度较大，1年AAA短融信用利差走扩6bp左右，1个月短融信用利差走阔超过18bp。与此同时，市场风险偏好的进一步回升仍在持续，AA短融信用利差走阔幅度整体低于AAA短融，等级利差有所收窄。由于中长久期利率债调整幅度相对较大，中票信用利差仅小幅走阔，中高等级中票信用利差走扩0-3bp左右。城投债表现仍然整体好于产业债，7年AA城投信用利差进一步压缩4bp左右。

未来央行维持资金紧平衡的概率较大，短期内降准降息概率下降，温和调控政策将对未来债市增量资金形成一定约束。从海外市场角度观察，美联储加息预期升温将加大人民币贬值压力，一方面限制了央行货币政策放松的空间，另一方面海外流动性收紧会在一定程度上导致债市承压。从上周统计局公布的7月工业企业利润数据来看，产能收缩带动制造业企业利润回升，产能过剩行业的短期信用风险降低，行业龙头短融仍有票息价值。短期来看货币政策、宏观基本面、流动性、海外环境均不利于债市的进一步上涨。短期建议维持谨慎观望，未来随着宏观经济趋势性下行、房地产市场政策调控收紧，长期债牛的基础仍然存在。短期的调整将为未来收益率下行创造更好的盈利机会，同时工业品价格的持续上涨以及近期国资委的表态也意味着过剩产能行业龙头企业仍然具备一定的投资价值。