债市周评：资产荒持续，市场仍聚焦于寻找高收益价值洼地

上周央行公开市场净回笼资金2350亿，资金面维持稳定。短端利率债收益率进一步平均下行5bp左右，其中1个月和3个月期限国开下行近10bp。关键期限利率债收益率下行幅度不及短端，平均仅下行2-3bp。 10年国开收益率全周小幅上行0.3bp，进一步下行阻力加大。利率债仍然整体呈现压缩流动性溢价、填平价值洼地的行情，国债和非国开表现整体好于国开，7年利率债收益率整体下行幅度大于5年和10年。但超长期利率债收益率上周全周仅小幅下行1-2bp，进一步上涨的动力边际回落。信用债层面，上周短融收益率变动相对较小，6个月及以下期限短融信用利差被动走阔，但6个月以上期限短融在利率债收益率下行的基础上信用利差继续小幅收窄。上周中票整体表现仍然略好于利率债，中高等级中票信用利差进一步压缩2-3bp，AA中票信用利差压缩超过10bp，信用下沉现象从短融转移至中长久期的中票。

7月生产端高频数据除了发电耗煤量可能受到高温天气的影响同比和环比均出现明显改善之外，其他生产高频数据均呈现出同比显著改善、环比小幅回落的现象。从工业增加至同比增速也可看出，去年7月工业增加值同比从6月的6.8%回落至7月的6.0%，因此今年7月工业增加值同比大概率出现改善。需求端7月房地产销售和土地成交面积同比和环比均有所恶化，房地产销售同比增速回落幅度相对有限，整体仍然保持在10%以上的增长；而土地成交面积同比回落幅度较大为20%。另外7月汽车销售出现明显改善，网传购置税优惠政策10月31日结束以及传南京即将出台汽车限购政策可能短期内对汽车销售均起到了一定的刺激作用。通胀层面7月至今猪肉价格同比增速出现明显回落，同时鲜菜和鲜果可能受到洪灾的影响价格同比降幅有一定程度的收窄，其他各食品分项价格变动相对有限。整体来看，7月CPI受到去年高基数以及猪价明显下降的拖累大概率进一步回落。宏观基本面大概率维持稳定、资金面相对宽松、货币政策维持稳定、资产荒持续，各主要因素均给债市收益率进一步下行提供了较好的环境。在期限利差、信用利差以及等级利差均被压缩到低位的背景下，市场仍将聚焦于寻找收益率较高的相对价值洼地。