债市周评：利空因素渐出，债市短期震荡

上周央行重启28天逆回购，节前加大流动性投放之余严控债市杠杆，资金投放总量充足但成交期限拉长。全周来看，利率债收益率涨多跌少，短端国债、国开、非国开分别平均上行4bp、1bp和2bp左右。长端利率债表现好于短端，各品种利率债的平均变动幅度均在1bp以下，10年期国债、国开、非国开分别下行0.23、0.12和3.85bp。国开债的整体表现相对好于国债和非国开，一级市场招标行情依然火爆，反映机构配置压力犹存。信用债方面，由于流动性收紧短融收益率整体上行，但中票表现仍然好于同期限利率债，5年期各评级中票收益率则出现不同程度的下行。信用利差走势分化，由于6个月以内利率债收益率整体上行，短融短端信用利差被动压缩，但6个月以上期限短融信用利差小幅走阔2bp左右。长久期中低评级中票的表现仍然较好，5年期AA级中票信用利差收窄5.4bp。总体而言，在近期违约事件销声以及机构刚性配置需求旺盛的背景下，信用债（尤其是低评级信用债）的表现整体好于利率债。

央行先后重启14天、28天逆回购，意味着货币宽松延后。上周公布的8月经济数据普遍向好，基建、地产投资好转下工业增速小幅上涨，库存状况继续改善，消费回暖。同时，房贷上涨、企业债发行增量以及票据跌幅收窄带动社融回升。海外市场方面，美联储9月议息会议在即，虽然9月加息已是小概率事件，但仍需防范9月会议传递出年底加息信号对市场的冲击。央行去杠杆压力叠加8月经济好转和海外不确定因素，债市短期内面临震荡调整。不过托管量数据显示机构债券配置需求仍然较大，再加上信贷增长过度依赖房贷、经济增长内生动力不足，债市长期牛市的格局未变。随着利空因素渐出，债市短期震荡调整后可能会提供新的入场机会。同时，在信用利差已经收窄至历史低位的背景下，信用债性价比有明显下降，建议信用债投资谨慎择券不可盲目进行信用下沉。