债市周评：市场悲观情绪持续发酵，央行银监会配合安抚市场情绪

上周央行前四天公开市场净回笼资金900亿，周五加量续作MLF，全周净投放资金3390亿。上周虽然资金面压力有所缓解，但市场谨慎情绪仍在，利率互换曲线继续呈陡峭化上行走势，Shibor上行幅度大于Repo。全周来看Repo曲线平均上行4.6bp，Shibor曲线平均上行9.7bp。市场对监管趋严和流动性偏紧担忧带动利率债进一步调整，利率债收益率曲线呈进一步平坦化上行走势，1年国开收益率上行22bp，10年国开上行10bp。估值曲线显示5年和10年国开收益率倒挂持续，5年和10年国债上周收益率亦出现小幅倒挂。信用债层面，在流动性偏紧的背景下短融延续调整行情。而中票在利率债收益率上行的基础上，信用利差连续第三周走阔，中票信用利差走阔幅度整体大于短融，且近期市场违约风险并未明显增加，因此中长久期信用值债调整主因可能不是流动性趋紧或风险偏好回落，委外赎回的影响或较大。考虑到4-6月委外到期压力不大，委外到期不续作同样将使得市场承压。

由于市场持续调整、悲观情绪发酵，上周银监会发文强调监管政策将合理安排过渡期，同时实行新老划断。除此之外，央行一季度货币政策报告着重强调了防控金融风险，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。同时表示缩表不等于收紧银根、公开市场利率上行不等于加息，态度较去年四季度执行报告有所弱化，与银监会近期关于监管安排过渡期与新老划断的表态相配合，意在稳定市场预期。整体来看，央行货币政策持续中性偏紧、引导市场降杠杆的方向不变，但节奏上将有所控制，意在引导市场温和降杠杆而非暴力降杠杆。4月数据显示实体经济已经开始边际趋弱，但目前幅度尚可控，难以构成货币政策转向的基础，中性偏紧的政策基调不变。短期受益于监管层维稳市场预期以及经济数据边际走弱，债市或存在交易性机会，但中长期趋势性机会仍建议谨慎等待。