债市周评：资金面转松，境外机构需求放量

资金度过季末之后转松，短端利率债收益率大多呈小幅下行走势，平均下行幅度不到2bp。考虑到上周央行进行了大规模资金净回笼、公开市场到期压力仍大以及近期人民币贬值压力增加，仍需警惕未来资金面的超预期波动。中长端利率债层面，政金债收益率整体变动不大，在节后两天受房地产新政影响收益率显著下行之后，上周10年国开收益率小幅上行调整1.76bp。在国债上周表现明显强于政金债，尤其是周五外资机构入市带动5年国债收益率显著下行超过5bp。在人民币正式纳入SDR的背景下，近两个月境外机构明显增配境内利率债品种，未来或需更多关注境外机构投资需求的变动和偏好。上周由于资金面压力有所缓解，短融收益率出现显著下行走势，信用利差平均压缩5-10bp，AA中低等级短融仍然更受投资者青睐，其收益率下行幅度比同期限短融高出2-4bp。中票信用利差亦整体压缩，其中5年期中票更受投资者青睐，5年AAA和AA中票信用利差全周压缩超过9bp。

周五公布的CPI和PPI数据显著超出市场预期，但债市并没有出现调整收益率反而整体呈小幅下行走势，意味着市场目前对经济数据反应越发钝化，经济数据的改善更多被解释为短期现象，除非形成经济趋势性改善预期，否则难以构成收益率上行的触发因素。供需面仍然是决定性因素，目前境外机构需求的放量对国内债市的影响已经不可忽视，而未来的不确定性因素在于银行信贷是否会明显萎缩从而带动新增利率债需求入场。风险点在于央行超预期收紧货币政策， 目前来看央行引导市场降杠杆的意图比较明确，但在经济下行压力大的背景下2013年钱荒不会再次出现，因此未来债市更可能表现为资金面阶段性波动，但长端利率债收益率在旺盛配置需求仍然震荡下行的走势。