债市周评：土地成交仍然维持弱势，信用债刚性配置需求仍然存在

上周受到美联储地方官员讲话偏鹰派的影响，美元指数攀升。受此影响，央行大幅下调中间价近600点，创1月初以来的最大单周跌幅，而此前三周中间价累计上调710点。离岸人民币相对于在岸重回贬值走势，目前贬值幅度约100bp，而前期二者主要呈倒挂走势，意味着人民币前期乐观的预期在边际减弱。 

房地产市场层面，继上海市推出史上最严房地产政策后，深圳、武汉和南京也相继颁布房地产新政，双双提高购房社保缴费年限和二套房首付比例。未来政策层面仍将着力于房地产去库存，但对于部分过热城市将实行区别对待、重点调控，二线预计将替代一线成为房地产市场的领跑者。从30大中城市房地产销售月均增速来看，3月一二三线城市房地产销售同比增速均较2月有所回落，但是仍然处于相对较高的水平，其中二线城市销售同比增速明显高于一线和三线城市。而从土地成交高频数据来看，、3月前两周100个大中城市土地成交面积仍然维持在低位，甚至略有下降，高库存仍然是制约房地产投资改善的主要因素。

上周短端利率债收益率受到资金面的影响整体出现平坦化上行，1个月的国开收益率上行12bp。但短融收益率整体变动不大，信用利差呈被动压缩态势，AA信用债表现仍然好于中高等级信用债。关键期限利率债收益率变动不大，尤其是3年和5年国开经历前期的下行后，目前期限利差已经被压缩到历史40%分位数附近，进一步压缩空间受到限制。但10年期国开上周收益率反弹6bp左右，很大程度上受到换券因素的影响。中高等级中票收益率亦变动不大，但AA级中票信用利差仍在进一步压缩，在债券收益率处于低位的背景下，投资者通过信用下沉提高收益的需求仍然存在。

经历前期的下行后，目前3年和5年国开的期限利差已经压缩到历史40%分位数附近，相对于10年国开的估值优势已经不再明显。从息税效应角度考虑，由于前期国债表现好于金融债，目前除了1年期金融债之外，其他各期限金融债息税效应已经恢复到历史平均水平或以上的水平，非国开息税效应略高于国开。