债市周评：流动性和信用违约担忧导致债市调整，短期调整仍将为后市创造更多机会

上周受到5510亿MLF到期以及财税上缴等因素的影响，资金面偏紧。但是央行货币政策操作上偏谨慎，通过公开市场短期投放而非降准来应对资金面的波动，且投放量相对不足，使得市场对资金收紧的担忧持续存在。

上周短期限利率债受到流动性紧张因素的影响收益率显著上行，政金债平均上行幅度超过15bp。中长端关键期限利率债基本跟随短端出现调整，上行幅度略低于短端，10年国开收益率上行10bp左右，非国开上行15bp。分券种来看，国债的表现明显好于政金债，一方面可能受到营改增影响导致政金债估值出现调整；另一方面政金债持有者结构中交易盘占比较大，也反映出交易盘目前对债市判断偏谨慎。

信用债层面，中高等级短融收益率亦出现一定程度上行，但上行幅度低于利率债，信用利差被动压缩意味着资产荒背景下市场对信用债的配置需求持续存在。但是AA短融信用利差仍在进一步走阔，6个月及以下期限AA短融信用利差走阔10bp左右，市场对于过剩产能行业违约风险的担忧仍在发酵。另外值得关注的是上周的提前兑付事件使得城投信仰弱化，城投债上周表现弱于产业债，尤其是3年AA城投信用利差扩大15bp，而3年AA产业债仅扩大5bp。

我们认为政府今年的政策重心仍然是守住不发生系统性风险的底线，市场对于信用违约担忧近期有所加剧，甚至出现恐慌性抛售，其中存在一定非理性因素。近期大宗商品期货的暴涨行情存在炒作成分，不具备可持续性。叠加一行三会意见稿提出，要满足钢铁、煤炭企业合理的资金需求，充分认识两大行业支柱性、战略性地位，按照风险可控、商业可持续的原则继续给予信贷支持。因此不管是因为对信用风险的担忧还是短期炒作商品而从债市撤出的资金在资产荒背景下未来仍将重回债券市场。目前6个月及以下期限AA+短融等级利差进一步上行到历史70%-80%分位数，AA等级利差更是上行到历史90%分位数附近，已经具备一定估值价值。