债市周评：机构配置压力仍大，市场风险偏好回升

上周公布的经济数据除了固定资产投资低于预期之外，其他主要经济数据表现均好于市场预期，但短期内经济增长的动能仍然不容乐观。经济数据的改善或有一定统计局核算标准调整的影响，同时工业增加值为滞后数据，在需求回落的背景下难以长期保持高增长。固定资产投资目前仅能依靠基建投资支撑，受到房地产投资触顶回落以及民间投资进一步下滑的拖累未来下行压力较大。经济数据整体表现不弱，但是数据公布后债市收益率下行，一方面市场可能逐渐意识到经济未来进一步下行的压力在加大；另一方面意味着市场配置压力仍然较大，一部分投资者等待数据公布、风险因素消除后加仓。尽管经济下行压力大，但政府大概率不会坐视不管财政进一步宽松可期。虽然财政收入增长乏力，但6月我们已经可以观察到财政支出保持高增长、新增地方债大量发行、财政存款超季节性回落以及政策性银行贷款大概率增加。同时可以关注洪灾后的重建可能帮助部分地区投资的改善。短期来看经济增长难以反弹，基建仅能起到托底的效果。但中长期来看，如果供给侧改革能够得到有效执行落实，企业盈利改善最终会再次带动企业投资意愿的回升。

上周短端利率债收益率整体变动不大，6个月及以上期限国开收益率整体下行1-2bp。关键期限利率债上周呈先上后下走势，经济数据公布前市场情绪偏谨慎，但数据公布、风险因素消除后收益率出现下行走势。全周来看，关键期限利率债整体上行2-3bp，其中3年国开收益率上行幅度最大为5.29bp。上周信用债表现持续好于利率债，尤其是短融信用利差压缩显著。AAA短融信用利差变动不大，但AA+和AA短融信用利差有明显下行，市场对短端信用风险偏好明显改善，信用下沉现象显著。由于1年以下收益率曲线非常平坦，上周6个月及以下期限短融收益率下行幅度相对更大，3个月AA短融全周信用利差压缩近30bp。中票收益率整体变动不大，在利率债收益率小幅上行的背景下信用利差被动压缩，AA表现亦略好于中高等级中票，但整体差异不大。城投债再次受到市场追捧，上周表现整体好于同期限、评级的产业债，3年AA城投信用利差全周收窄15bp左右。经济数据公布后，本周利率债调整压力下降，市场在配置压力下大概率呈震荡略有下行走势。随着煤炭、钢铁企业二季报业绩改善，市场对过剩产能行业盈利能力较强的优质龙头企业的风险偏好有望持续回升。