股票市场上行趋势仍在延续

1月PMI数据仍相对偏强。短期在逆周期调节政策持续推出下，经济阶段性企稳的概率显著增加。叠加海外地缘政治风险略有加剧，导致原油等国际定价大宗商品价格也有走强趋势，内外部环境共振下，2020年一季度通胀相对较强，将有效支撑名义增长的反弹。综合下来，一季度经济不差，尤其是名义增长较强，对权益市场形成较强的支撑。

债券市场方面，跨年资金面整体宽松，央行全面降准显示货币政策以稳为主。上周债券收益率曲线继续陡峭化下行，期间长债对类货基监管政策出炉、存量浮动贷款利率定价转换以及中美贸易谈判向好等利空反应钝化，整体维持了窄幅震荡的格局。展望后市，受长周期外需跟随全球经济共振走弱的趋势未发生改变、房地产行业进入下行周期及消费持续反弹动力不足等因素的影响，未来宏观经济仍处于长周期筑底阶段。当前食品CPI与核心CPI走势延续分化，但市场通胀预期逐步趋稳，更加关注核心通胀走势。年内中国央行将坚持稳健思路，但贸易谈判进展起伏和国际经济、金融环境动荡的背景下国内货币政策仍有相机抉择的空间。短期来看，临近春节，1月全面降准后流动性缺口仍需央行积极对冲，债市在配置力量与基本面乐观预期、风险偏好回升等因素叠加下纠结震荡，需要注意交易的安全边际。从中长期来看，基本面和流动性环境对债券市场的支撑依然明确，对债券市场持乐观态度。

股票市场方面，市场受到央行降准等政策利好刺激，实现开门红。上证综指，中小板指和创业板指涨跌幅分别为2.62%，5.06%和3.87%。从行业指数来看，农林牧渔（8.74%）、有色金属（6.48%）、传媒（5.59%）、建材（5.21%）、纺织服装（4.53%）等行业表现相对较好，食品饮料（0.27%）、电子（1.75%）、交通运输（1.87%）、银行（1.88%）、医药生物（1.90%）等行业表现靠后。国寿安保认为，市场向上的判断没有变化，而且2020年以来潜在的政策放松正在逐渐兑现，市场也延续了相对较强的趋势。本周新增的情况出现在地缘政治风险有所加剧，同时对应的风险偏好可能会出现阶段性调整，同时油价也可能出现明显上行压力。根据我们的测算，由于油价对国内物价尤其是CPI的传导有一定时滞，所以一季度大概率会出现PPI的反弹，其中可能主要的驱动因素还是来自于国内基建企稳的拉动，如果叠加油价较强可能PPI的上行动力会更大。CPI可能只会在二季度有一些潜在压力，回落时点也许比前期预测的更晚。短期看，2020年的“春季躁动”行情已经启动，但考虑到前期市场并未大幅调整，本轮“春季躁动”会相对比较缓和，大体上是震荡上行。中期看，由于较多不确定性仍在，市场不会开启“大牛市”，结构性行情可能在二季度之后会重归。配置建议上，我们维持前期判断，建议配置“金融+周期”的组合，具体配置大行/大地产+建材/有色/钢铁等行业。